Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

4.9.5. Процентная и денежная политика

Для решения задачи управления процентными ставками денежного рынка Банк России проводит операции по краткосрочному регулированию ликвидности банковского сектора, стремясь удовлетворить потребность банковского сектора либо в рефинансировании, либо в размещении свободных денежных средств в первую очередь посредством рыночных операций, параметры которых устанавливаются на основе сводного прогноза ликвидности банковского сектора.

В Iквартале 2013г. в условиях уменьшения масштаба структурного дефицита ликвидности банковского сектора спрос кредитных организаций на операции рефинансирования Банка России в целом был ниже, чем в IVквартале 2012года. Соответственно, валовой кредит Банка России кредитным организациям за рассматриваемый период снизился на 0,6трлн. рублей – до 2,1трлн. рублей. Существенное влияние на внутриквартальную динамику спроса кредитных организаций на инструменты предоставления ликвидности Банка России оказывала неоднородность динамики автономных факторов ликвидности. Вначале квартала задолженность кредитных организаций по инструментам рефинансирования Банка России существенно снизилась – примерно на 1,4трлн. руб. за январь и первую декаду февраля. Однако по мере увеличения структурного дефицита во второй половине квартала под влиянием бюджетного фактора вновь проявилась тенденция к росту объемов рефинансирования кредитных организаций со стороны Банка России.

Предоставление ликвидности Банком России кредитным организациям осуществлялось преимущественно в форме операций на аукционной основе, прежде всего аукционов РЕПО. По итогам Iквартала задолженность по операциям РЕПО на аукционной основе уменьшилась на 242,2млрд. руб. – до 1,6трлн. рублей.

В качестве основного источника привлечения ликвидности со стороны Банка России кредитные организации продолжали использовать аукционы РЕПО на срок 1неделя. Задолженность кредитных организаций по данному виду операций в среднем за январь-март превышала 1трлн. рублей. Вместе с тем в Iквартале средний объем средств, предоставляемых Банком России на однодневных аукционах РЕПО, уменьшился по сравнению с предыдущим кварталом в 3раза, составив 97,2млрд. рублей.

Спрос со стороны кредитных организаций на операции по привлечению денежных средств на аукционной основе на более длительные сроки по-прежнему сохранялся на невысоком уровне. Задолженность кредитных организаций по операциям РЕПО на срок 3месяца снизилась более чем в 2раза – до 57,4млрд. руб. к концу марта. Проведенный в Iквартале аукцион РЕПО на срок 1год не состоялся ввиду отсутствия спроса, и задолженность кредитных организаций по аукционам РЕПО на срок 1год практически не изменилась и осталась на уровне около 30млрд. рублей. Уменьшение структурного дефицита ликвидности по сравнению с предыдущим кварталом и снижение краткосрочных процентных ставок денежного рынка способствовали уменьшению спроса кредитных организаций на операции «валютный своп» Банка России. Это привело к сокращению в Iквартале частоты их совершения, а также к снижению средних объемов предоставляемой ликвидности в дни заключения сделок до 38,8млрд.руб. (вIVквартале – 53,6млрд. руб.).

Наиболее активно операции «валютный своп» Банка России, как и ранее, проводились в периоды основных налоговых выплат. ВIквартале заметно сократилось количество случаев заключения Банком России сделок «валютный своп» в значительных объемах в дни, когда спрос кредитных организаций на аукционах прямого РЕПО был ниже установленного Банком России лимита предоставления средств.

В условиях сокращения структурного дефицита ликвидности в I квартале 2013г. существенно снизился спрос кредитных организаций на кредиты Банка России, обеспеченные нерыночными активами и поручительствами кредитных организаций. Объем средств, предоставленных банковскому сектору по данному виду кредитов, снизился до 45,3млрд. руб. в I квартале текущего года с 375,2млрд. руб. в IVквартале 2012г., а средний объем задолженности по данному виду кредитов составил 472,1млрд. руб. (711,2млрд. руб. в IVквартале 2012г.).

Объем других операций рефинансирования по фиксированным ставкам (ломбардных кредитов, кредитов «овернайт», кредитов, обеспеченных золотом, а также операций РЕПО) в отчетный период оставался незначительным.

Объем свободных денежных средств кредитных организаций, размещаемых в Банке России, в Iквартале 2013г. был несколько выше, чем в IVквартале 2012г. (среднедневной объем задолженности Банка России по депозитным операциям с кредитными организациями увеличился сo 102,5 до 165,8млрд. руб. соответственно).

В условиях снижения спроса кредитных организаций на операции рефинансирования в Iквартале среди операций Банка России по предоставлению ликвидности существенное влияние на уровень ставки денежного рынка оказывали процентные ставки Банка России по аукционам РЕПО на сроки 1 и 7дней.

Банк России располагает достаточным набором инструментов для удовлетворения потребностей банковского сектора в ликвидности. Так как объем потенциального обеспечения (ввиде ценных бумаг и нерыночных активов) по операциям рефинансирования Банка России, находящегося в распоряжении кредитных организаций, на 1.03.2013 составил около 5,3трлн. руб. (около 3/4 – ценные бумаги и почти 1/4 – нерыночные активы), и при этом уровень использования рыночного обеспечения составил около 60 %, то есть при наличии потребности кредитных организаций Банк России может предоставить им при использовании соответствующих механизмов рефинансирования дополнительно до 1,6трлн. рублей.

В соответствии со сценарными условиями функционирования экономики Российской Федерации Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2013году до 5–6 %, в 2014 и 2015годах до 4–5 % (из расчета декабрь к декабрю предыдущего года). Указанной цели по инфляции на потребительском рынке соответствует базовая инфляция на уровне 4,7–5,7 % в 2013году, 3,6–4,6 % в 2014 и 2015годах.

Расчеты по денежной программе на 2013–2015годы были проведены исходя из показателей спроса на деньги, соответствующих целевым ориентирам по инфляции, прогнозной динамике ВВП и других макроэкономических показателей, а также прогноза платежного баланса и параметров проекта федерального бюджета на 2013год и плановый период 2014 и 2015годов [4].

В зависимости от вариантов прогноза темп прироста денежного агрегата М2 в 2013году может составить 9–18 %, в 2014 и 2015годах 14–19 % в год.

В соответствии с рекомендациями Банка России в работе были разработаны три варианта денежной программы.

В рамках первого варианта денежной программы при реализации сценария значительного снижения средних мировых цен на нефть в 2013году ожидается уменьшение чистых международных резервов (ЧМР) по сравнению с предыдущим годом на 0,7трлн. рублей, в 2014году – на 0,2трлн. рублей, в 2015году – на 0,7трлн. рублей. Для обеспечения роста денежной базы, соответствующего параметрам данного варианта программы, необходимо увеличение чистых внутренних активов (ЧВА) органов денежно-кредитного регулирования в 2013году [4].

Снижение цен на нефть ниже уровня, закладываемого в проекте бюджета на 2013–2015годы, обусловливает повышение уязвимости бюджета к различным шокам. Дефицит федерального бюджета в рамках указанного варианта в 2013году может составить 3–4 % ВВП. Однако в 2014–2015годах возможно уменьшение расходов федерального бюджета на величину условно утвержденных расходов, что может привести к снижению бюджетного дефицита. Вслучае развития кризисных тенденций в глобальной экономике условия заимствований как на внутренних, так и на внешних долговых рынках могут значительно ухудшиться, что не позволит привлечь средства в необходимых объемах на приемлемых условиях. Всоответствии с проектом федерального бюджета при недостаточности нефтегазовых доходов в случае, если прогнозная цена будет ниже базовой, на покрытие дефицита федерального бюджета возможно будет использовать средства Резервного фонда.

В первом варианте программы предполагается увеличение объема чистого кредита расширенному правительству в 2013–2014годах на 0,5трлн. рублей ежегодно, в 2015году – на 0,4трлн. рублей. Согласно расчетам по программе, при реализации данного сценария в 2013–2015годах прирост чистого кредита банкам может составить 0,8–1,3трлн. рублей в год за счет активизации операций Банка России по предоставлению ликвидности банковскому сектору. Вэтих условиях к концу 2015года объем валового кредита банкам может составить порядка 60 % от объема денежной базы.

Во втором варианте денежной программы предполагается умеренная динамика мировых цен на нефть в рамках прогнозного периода. Соответствующий показателям прогноза платежного баланса прирост ЧМР составит в 2013году 0,8трлн. рублей, в 2014году – 0,7трлн. рублей, а в 2015году – 0,4трлн. рублей. Согласно расчетам, в 2013–2015годах указанный прирост ЧМР необходимо будет дополнить увеличением ЧВА с учетом динамики денежной базы.

Исходя из предусматриваемого в соответствии с проектом федерального бюджета сокращения дефицита федерального бюджета в рассматриваемый период и осуществления его финансирования в основном за счет немонетарных источников объем чистого кредита расширенному правительству в 2013–2014годах, по оценке, снизится на 0,6трлн. рублей ежегодно, в 2015году – на 0,8трлн. рублей.

При этом основным каналом увеличения ЧВА в 2013–2015годах, как и впервом варианте, будет прирост чистого кредита банкам (на 0,6–1,4трлн. рублей в год), который будет обеспечен в значительной мере за счет повышения валового кредита банкам.

Таблица 4.3

Прогноз показателей денежной программы на 2013–2015годы (млрд.)*

Примечание.* Показатели программы, рассчитываемые по фиксированному обменному курсу, определены исходя из официального курса рубля на начало 2012года.

В соответствии с третьим вариантом денежной программы, базирующимся на сценарии высоких цен на нефть, прогнозируемое увеличение ЧМР в 2013году составит 3,2трлн. рублей, в 2014году – 3,0трлн. рублей, в 2015году – 2,5трлн. рублей. При этом в соответствии с оцениваемой динамикой денежной базы в указанные годы прогнозируется снижение ЧВА.

С учетом предполагаемой благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и более значительного роста ВВП по данному варианту можно ожидать более существенного, чем по второму варианту, увеличения остатков средств на бюджетных счетах в Банке России, что соответствует снижению чистого кредита расширенному правительству в 2013–2015годах на 1,5–1,6трлн. рублей в год. Объемы государственных заимствований в этом случае могут быть ниже заложенных в бюджетных проектировках. При этом в 2015году размер Резервного фонда может превысить нормативную величину 7 % ВВП.

В рамках данного сценария в 2013году ожидается сокращение чистого кредита банкам на 0,3трлн. рублей, в 2014 и 2015годах – его рост на 0,04 и 0,7трлн. рублей соответственно.

Основные параметры денежной программы в предстоящий трехлетний период будут определяться развитием ситуации на внешних рынках, решениями Банка России в области валютной и процентной политики, соотношением между уровнями процентных ставок на внутреннем и внешнем рынках и реализацией бюджетной стратегии Российской Федерации. Поэтому показатели программы не являются жестко заданными и могут быть уточнены при изменении экономической конъюнктуры и отклонении фактических значений от исходных условий формирования вариантов развития экономики [4].