Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И БИРЖЕВОЕ ДЕЛО

Топсахалова Ф. М.-Г.,

3. Андеррайтинг ценных бумаг

Эмитент, который собирается привлечь средства на основе выпуска  ценных бумаг, для этого имеет только две принципиально отличные возможности: организовать эмиссию и размещение ценных бумаг самостоятельно или привлечь профессионалов на рынке ценных бумаг, т.е. воспользоваться услугами андеррайтера.

Андеррайтер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг или их группа, обслуживающая и гарантирующая эмиссию ценных бумаг эмитента, осуществляющая их покупку для дальнейшей перепродажи публике.

В соответствии с российской нормативной базой андеррайтер - это лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и. по поручению эми­тента. Видно, что такое определение гораздо «беднее», поскольку, не включает в андеррайтинг все виды услуг по организации самой эмиссии, после рыночной поддержке и т.д.

Андеррайтинг ценных бумаг - организация эмиссии ценных бумаг для клиента - эмитента ценных бумаг и гарантирование в той или иной форме их размещения на первичном рынке.

Сам термин андеррайтинг (underwriting) возник во времена становления морского страхования, когда купец в качестве третьей стороны ставил свою подпись (write) под (ander) суммой и слагаемыми риски, которые он согласен был покрыть.

В России впервые андеррайтинг ценных бумаг был применен при размещении облигаций муниципальных займов. Так, муниципальный заем в Новосибирске обслуживал Инвестиционный (эмиссионный) синдикат: Сибирский банк, Новосибирсквнешторгбанк, Россельхозбанк и Первая всесибирская инвестиционная компания. Каждый из участников синдиката брал на себя обязательства по приобретению от своего имени и за свой счет определенного количества облигаций. В общей сложности гарантированная ими часть ценных бумаг состави­ла 35% облигационного займа, но реально была выкуплена большая 1 доля эмиссии.

Облигации муниципального займа Нижегородской области (март 1993г.) выкупались эксклюзивным официальным дилером займа АКБ «Нижегородский банкирский дом» небольшими партиями по номинальной стоимости и в дальнейшем размещались среди населения по рыночной цене. Для этого банком была создана разветвленная сеть торгово-операционных точек при почтовых отделениях Нижнего Новгорода и узлах связи Нижегородской области.

Первый андеррайтинг корпоративных ценных бумаг был применен при эмиссии акций приватизированного предприятия «Красный Октябрь» (эмиссия была зарегистрирована в декабре 1994 г.). Андеррайтеры (ими были английские компании) в качестве платы за андеррайтинг получили 10% суммы реально привлеченных средств. Затраты на подготовку  проспекта эмиссии, рекламную компанию и т.д. составили 700 тыс. долл., однако эмиссия не была размещена полностью - 1,6 млн. акций были аннулированы.

В настоящее время андеррайтинг как деятельность используется на российском рынке ценных бумаг редко. Причиной этому в первую очередь является низкий спрос на услуги такого рода, поскольку нет новых эмиссий ценных бумаг.

Функции андеррайтера можно условно разделить на четыре группы:

• Подготовка эмиссии ценных бумаг.
• Распределение эмиссий ценных бумаг.
• Послерыночная поддержка ценных бумаг.
• Аналитическая и исследовательская поддержка ценных бумаг.

В мировой практике и на российском рынке используются различ­ные виды андеррайтинга:

• на базе твердых обязательств;
• стэнд-бай;
• на базе лучших усилий;
• на принципе «все или ничего»;
• с авансированием эмитента;
• без авансирования эмитента;
• договорной;
• конкурентный.

Обычно андеррайтинг осуществляет не один профессиональный участник рынка ценных бумаг, а их группа, или эмиссионный (андеррайтинговый) синдикат, не являющийся юридическим лицом. Он представляет собой временное объединение участников рынка для выпол­нения одной конкретной задачи; при крупной эмиссии эмиссионный синдикат может состоять из 200-250 членов.

Возглавляет эмиссионной синдикат менеджер эмиссионного синдиката - крупная компания, которая берет на себя повышенные обязательства по выкупу части эмиссии, а также выполняет следующие функции:

• формирование эмиссионного синдиката и координация деятель­ности его членов;
• подготовка андеррайтингового и синдикационного договоров;
• представительство эмиссионного синдиката в отношениях с эмитентом и с третьими лицами;
• стабилизация курса размещаемых ценных бумаг в период их пер­вичного размещения.

В структуру эмиссионного синдиката входят соменеджеры, про­стые и. привилегированные члены синдиката. На договорной основе могут привлекаться брокеры, осуществляющие продажу ценных бумаг публике по поручению членов синдиката.

Андеррайтинговый договор - договор между эмитентом и эмиссион­ным синдикатом об организаций и гарантировании первичного разме­щения ценных бумаг. Основные пункты:

• тип андеррайтинга;
• объем выпуска ценных бумаг;
• цена выпуска ценных бумаг у эмитента.

Синдикационный договор - договор между членами эмиссионного синдиката, об организации и гарантировании первичного размещения ценных бумаг. Основные пункты:

• доли выпуска, за которые принимают на себя ответственность члены эмиссионного синдиката;
• дифференциация цен на ценные бумаги внутри синдиката;
• ответственность членов эмиссионного синдиката.

В соответствии с российскими нормативными документами андер­райтером может быть только профессиональный участник рынка цен­ных бумаг, имеющий соответствующую лицензию. Андеррайтер несет ответственность перед приобретателями ценных бумаг наряду с эмитентом, т.е. обязан возместить убытки приобретателя, наступившие в результате нарушения эмитентом или андеррайтером требований Фе­деральной комиссии по рынку ценных бумаг.