Научная электронная библиотека
Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания
3.1. Опционы
Опцион представляет собой двусторонний договор (контракт) о передаче права (для покупателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т.п.) по определенной (фиксированной) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.
Базисный актив – это тот актив (ценная бумага, индикатор финансового рынка), обязательства по покупке или продаже которого фиксируются в опционе.
Цена исполнения (страйк) – указанный в опционе курс покупки или продажи базисного актива.
Существует три типа опционов:
O Опцион на покупку, или опцион колл (call), означает право покупателя (но не обязанность) купить акции, валюту, другой актив для защиты от потенциального повышения ее курса, либо в расчете на такое повышение.
O Опцион на продажу, или опцион пут (put), дает возможность покупателю (но не обязанность) продать акцию, валюту, другой актив для защиты от (в расчете на) их потенциального обесценивания.
O Опцион двойной, или опцион стеллаж (нем. stellage), позволяет покупателю либо купить, либо продать акции, валюту (но не купить или продать одновременно) по базисной цене.
Принято говорить, что покупатель опциона имеет «длинную позицию», а лицо, его выпустившее, – «короткую позицию».
На опционе указывается срок. Срок опциона – дата или период времени, по истечении которой (которого) опцион не следует применять. Существует два стиля опциона: европейский и американский. Европейский стиль означает, что опцион может быть использован в фиксированную дату; американский стиль – в любой момент срока опциона. Опцион имеет свой курс. Особенности опциона заключаются в том, что в сделке купли-продажи покупатель приобретает не титул собственности (т.е. акции), а право на его приобретение. Сделка купли-продажи опциона называется контрактом. Единичный контракт, заключается на полный лот. Лот – партия одинаковых ценных бумаг, предлагаемая к продаже. Партии лотов образуют более крупную партию – стринг. Владелец контракта выплачивает продавцу комиссионные, которые называются премией. Премия – опционная цена контракта. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца снижается на величину полученной премии. Обладание опционным контрактом дает возможность гибкого реагирования в случае неопределенности будущих обязательств. Опционный контракт не является обязательным для покупателя. Если подопционная сделка не реализуется, владелец опциона может его либо перепродать, либо оставить неиспользованным.
Стоимость опциона может быть определена следующим образом:
Vо = max (Vs – E,0),
где Vо – стоимость опциона; Vs – рыночная цена базисного актива; Е – цена исполнения опциона.
Рассмотрим прибыли и убытки, которые могут возникнуть у покупателя опциона. Предположим, что приобретается опцион с базисным активом акцией АВС и ценой исполнения 60 у.е., премия равна 5 у.е.
До тех пор, пока курс АВС на фондовом рынке остается ниже цены исполнения, убытки покупателя фиксированы в размере уплаченной премии. При формировании курса в пределах от 60 до 65 у.е., убыток уменьшается на разницу между курсом и ценой исполнения, достигая 0 при курсе 65 у.е. (без учета операционных затрат и налогообложения). Разница между курсом акции, превышающего 65 у.е., и ценой исполнения плюс премия, составляет прибыль владельца опциона. Теоретически, в случае опциона call, она не ограничена сверху.
В случае опциона put, при курсе, превышающем цену исполнения (60 у.е.), убыток покупателя фиксируется в размере премии. Точкой нулевой прибыли становится курс, равный цене исполнения минус премия, и дальнейшее его снижение позволяет владельцу .бумаги получать прибыль. Максимальный размер прибыли в данном случае фиксирован и равен цене исполнения минус премия. Такая ситуация была бы возможна при нулевой цене акции ABC.
Прибыль покупателя опциона может быть ограничена сверху или не ограничена в зависимости от типа бумаги, но его убыток, в любом случае, ограничен уже уплаченной премией. На этом обстоятельстве построен механизм хеджирования рисков через опционы. Предположим, что инвестор держит в своем портфеле значительное количество акций ABC и опасается возможного падения их цены. В этом случае он перекладывает риск на биржевого спекулянта, приобретая опцион put. Наоборот, если в ближайшее время предстоит приобретать некоторый актив и инвестор предполагает возможный рост курсов, он снимает с себя риски, приобретая опцион call. Инвестор не получает ни прибылей, ни убытков. Его проигрыш при покупке или продаже пакета бумаг покрывается соответствующей прибылью, полученной на срочном рынке. И наоборот, выигрыш при реальной продаже сопровождается равными ему потерями на срочном рынке.
Максимальная прибыль продавца опциона равна премии. Максимум убытка при продаже опциона put фиксирован в размере цены исполнения минус полученная за бумагу премия, в случае продажи опциона call – не органичен.
Курсовая цена опциона будет определяться, с одной стороны, разницей в цене исполнения и рыночным курсом базисного актива, с другой стороны, временем до его погашения. Превышение рыночного курса акций над ценой исполнения опциона call, дающего права на них покупку, также как и превышение цены исполнения опциона put над курсом базисного актива, образует скрытую ценность опциона. В таком случае принято называть опцион «в деньгах». В обратной ситуации опцион называется «на деньгах».
Опцион на деньгах и вне денег тем не менее имеет курсовую цену, складывающуюся под воздействием курсовых ожиданий участников рынка. В этом случае цена определяется его временной ценностью. Чем меньше времени остается до момента исполнения опциона и чем стабильнее рынок, тем меньше временная ценность бумаги. Таким образом, временная ценность отражает спекулятивный потенциал и зависит от срока действия и оценки рынка.
Курс опциона будет составлять сумму скрытой и временной ценности опциона, при этом скрытая ценность может составлять отрицательную величину.
Опцион, как и производные бумаги в целом, предоставляет большие спекулятивные возможности, нежели базисный актив, права на покупку или продажу которого он дает. При этом более высокая доходность по операциям сопряжена с более высоким риском. Даже небольшие колебания курса по сравнению с первоначальной цена базисного актива могут быть значительными относительно уплаченной премии. Превышение доходности (убытков) операций с производной бумагой над доходностью от операций с базисным активом обусловлено эффектом рычага.