Научная электронная библиотека

Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания

УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДЫНВЕСТИЦИОННЫМИ ЗАТРАТАМИ

Коваленко Д Л,

Глава 5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ПРЕДЫНВЕСТИЦИОННЫМИ ЗАТРАТАМИ

В главе представлена система показателей оценки экономической эффективности и коммерческой состоятельности инвестиционного проекта. Представлены показатели для оценки эффективности управления предынвестиционными затратами.

Ключевые слова: оценка эффективности управления предынвестиционными затратами, система показателей оценки эффективности, экономико-математическая модель, проект-донор, проект-акцептор

Вам предстоит долгий путь в бизнесе, если вы научитесь оценивать цифры почти так же быстро и проницательно, как хороший знаток характеров распознает своих собеседников.

Генри Детердинг

При построении экономико-математической модели большое значение имеет рассмотрение и выбор системы показателей оценки экономической эффективности и коммерческой состоятельности инвестиционного проекта [106].

Для оценки эффективности финансирования комплексного инвестиционного проекта необходимо проанализировать эффективность предынвестиционных и инвестиционных затрат проектов-доноров и проектов-акцепторов, предлагаемых к реализации. В соответствии с существующими разработками в части оценки экономической эффективности комплексных инвестиционных проектов можно выделить следующие группы показателей: входные, промежуточные, результативные показатели.

Входные показатели позволяют оценить эффективность реализации элементных проектов в комплексе, а также предоставляют информацию о исходных параметрах комплексного инвестиционного проекта.

Особо важное значение подобные показатели имеют при составлении бюджетов капиталовложений и анализе элементных проектов.

Входные показатели можно подразделить на следующие группы показателей:

– показатели, характеризующие входные (внешние) данные основного проекта;

– показатели, характеризующие результаты реализации проектов-доноров;

– показатели, характеризующие результаты реализации проектов-акцепторов;

– показатели, характеризующие внешнюю среду (как микроуровня, так и макроуровня) комплексного инвестиционного проекта [22, 134].

Важное значение при оценке эффективности элементных проектов и комплексного проекта имеют показатели, характеризующие входные параметры системы. К ним следует отнести горизонт планирования комплексного инвестиционного проекта – ТКИП, норму дисконта. Величина нормы дисконта (ставки сравнения) определяется по формуле:

(1)

где IR –	темп инфляции;
MRR –	минимальная реальная норма прибыли;
RI –	мультипликатор (коэффициент), учитывающий степень инвестиционного риска.

В качестве приближенного значения нормы дисконта могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам, увеличенные на величину риска и инфляции. Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве нормы дисконта рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость инвестированного (акционерного и долгосрочного заемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных и процентных выплат [99].

Коэффициент дисконтирования элементных проектов при различных значениях нормы дисконта на каждом шаге планирования можно определить по формуле:

(2)

если норма дисконта элементного проекта постоянна, то при этом формула примет вид:

(3)

где t – шаг реализации элементного проекта.

При дисконтировании денежных потоков комплексного инвестиционного проекта элементные проекты иногда имеют различные нормы дисконта, это может вызвать трудности при дисконтировании инвестиций смешанного типа, в этом случае наиболее рациональным будет дисконтировать инвестиции по норме источника их возникновения.

Немаловажное значение при оценки эффективности проекта имеет показатель, характеризующий количество финансовых средств (собственных, заемных, привлеченных) необходимых для осуществления инвестиционной деятельности предприятия на каждой из фаз реализации проекта (Иt).

Общие инвестиции, выделяемые из инвестиционных фондов предприятия на каждой фазе реализации, вычисляют по формуле:

(4)

где –	инвестиции, направляемые на подготовку проекта на предынвестиционной фазе;
–	инвестиции, направляемые на реализацию проекта на инвестиционной фазе;
–	инвестиции, направляемые на реализацию проекта на эксплуатационной фазе.

Необходимо отметить, что каждая из фаз имеет горизонт планирования и норму дисконта отличную от других фаз реализации проекта.

Инвестиционный фонд комплексного инвестиционного проекта на каждой фазе вычисляется по формулам:

(5)

где –	инвестиции, направляемые на проведение предынвестиционных исследований рассматриваемого элементного проекта из фондов основного проекта;
–	инвестиции, направляемые на проведение предынвестиционных исследований рассматриваемого элементного проекта из фондов проектов-доноров.

(6)

где –	инвестиции, направляемые на реализацию элементного проекта из фондов основного проекта;
–	инвестиции, направляемые на реализацию элементного проекта из фондов проектов-доноров.

((7)

где –	инвестиции, направляемые на потребности элементного проекта на фазе эксплуатации из фондов основного проекта;
–	инвестиции, направляемые на потребности элементного проекта на фазе эксплуатации из фондов проектов доноров.

В случае реализации проекта-акцептора на фазе его эксплуатации инвестиции на текущие потребности могут поступать из собственных фондов, поэтому формула принимает следующий вид:

(8)

где –

инвестиции, направляемые на потребности элементного проекта на фазе эксплуатации из фондов проекта-акцептора.

Таким образом общие инвестиции, направляемые из фондов элементных проектов комплекса, вычисляются по формуле:

(9)

Инвестиции, необходимые для финансирования комплексного инвестиционного проекта определяются по формуле:

(10)

где –	инвестиции, требуемые для финансирования основного проекта;
–	инвестиции, требуемые для финансирования проектов-доноров;
–	инвестиции, необходимые для финансирования проектов-акцепторов.

Следует отметить, что величина финансирования из фондов инвестиционной системы, как правило, не равна величине необходимого финансирования этой системы, что может сложиться из приведенных формул. Формула расчета инвестиций из фондов комплекса отражает величину направляемых на инвестиционные цели средств, а формула расчета потребности в инвестиционных средствах показывает величину необходимых инвестиций для реализации комплексного проекта.

В качестве основных факторных показателей, характеризующих исходные данные элементных проектов, рассматриваемых для реализации в комплексе, используют: чистый дисконтированный доход элементного проекта (ЧДДэп), индекс доходности элементного проекта (ИДэп), внутреннюю норму доходности элементного проекта (ВНДэп), дисконтированный срок окупаемости инвестиций элементного проекта (ДСОэп), рентабельность инвестиций элементного проектам (Rэп) [22, 23, 31].

Чистый дисконтированный доход элементного проекта (ЧДДэп) является важным показателем. Положительное значение ЧДД считается подтверждением целесообразности инвестирования средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования. Очевидно, из двух вариантов осуществления проекта должен быть выбран тот, у которого показатель ЧДД будет больше [22, 23, 31, 81, 90].

Чистый дисконтированный доход элементного проекта вычисляется как сумма дисконтированных чистых потоков генерируемых в течение срока реализации проекта уменьшенных на величину первоначальных капиталовложений.

(11)

или

(12)

Элементный проект принимается к реализации при условии ЧДДэп > 0.

Инвестиции от проекта-акцептора на фазе эксплуатации указаны в скобках, так как инвестиции проекта-акцептора могут поступать только для реализации самого проекта-акцептора (проект-акцептор выполняет функцию вспомогательного проекта, усиливающего действие основного проекта, а не проекта-донора, осуществляющего финансирование инвестиционных потребностей комплексного инвестиционного проекта) [131].

Индекс доходности используется как дополняющий показатель к показателю чистого дисконтированного дохода, однако в отличие от ЧДД является относительной величиной, характеризующей уровень доходов на единицу затрат при реализации элементного проекта [22, 23, 90].

Индекс доходности инвестиций определяется следующим образом:

(13)

Данный показатель характеризует доходность элементного проекта с позиции инвестора, значение ИДэп меньше единицы свидетельствует об убыточности проекта в результате его реализации.

Внутренняя норма доходности элементного проекта определяется как расчетная ставка процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией, то есть ЧДДЭП = 0 [22, 23].

Внутренняя норма доходности инвестиций элементного проекта определяется по следующей формуле:

(14)

При формировании комплексного инвестиционного проекта одобряются элементные проекты с внутренней нормой доходности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала; из отобранных проектов предпочтение отдается наиболее прибыльным элементным проектам.

(15)

при условии

Рентабельность инвестиций используется как дополняющий показатель, характеризующей уровень чистого дисконтированного дохода на единицу затрат при реализации элементного проекта.

Рентабельность инвестиций рассчитывается по формуле:

(16)

При принятии решения о реализации элементных проектов в комплексе при равных технико-организационных характеристиках предпочтение отдается проектам имеющим:

– высокие значения чистого дисконтированного дохода, индекса доходности инвестиций, внутренней нормы доходности, рентабельности инвестиций;

– наименьшее значение дисконтированного срока окупаемости, так как скорость окупаемости инвестиций имеет большое финансовое значение при реализации комплексного инвестиционного проекта.

Промежуточные показатели, используются в качестве вспомогательных для предварительного отбора и сравнительной оценки элементных проектов. Использование промежуточных показателей при моделировании комплексного инвестиционного проекта позволяет:

– дать оценку реализуемости и эффективности основного проекта, проектов-доноров и проектов-акцепторов;

– получить предварительную оценку эффективности вариантов комплекса проектов в целом;

– провести ретроспективный анализ реализации комплексного инвестиционного проекта.

В качестве промежуточных показателей выступают показатель текущего сальдо элементного проекта (Cf), накопленное дисконтированное сальдо элементного проекта (нарастающим итогом) (ACf) и чистое накопленное сальдо элементного проекта (NCf), оптимальный объем инвестиций (V).

Под текущим сальдо (остатком) денежных потоков (Cash flow) понимается разность между притоками денежных средств (Пэп) (доходами от реализации продукции и услуг, амортизационными отчислениями, доходами от реализации активов предприятия, взносами в уставный фонд и различного рода кредитов и займов) и оттоками денежных средств (ОЭП) (затрат на производство продукции и услуг, общих издержек предприятия, затрат на инвестиции, затрат на обслуживание и погашение кредитов и займов, выплатами дивидендов, налоговых и других выплат) элементного проекта.

Текущее сальдо денежных потоков формируется за счет: сальдо денежных потоков от операционной (производственной) деятельности, сальдо денежных потоков от инвестиционной деятельности и сальдо денежных потоков от финансовой деятельности.

Сальдо денежных потоков элементных проектов от производственной, инвестиционной и финансовой деятельности определяется как разность притоков и оттоков денежных средств элементного проекта:

(17)

Накопленное сальдо денежных потоков элементных проектов (ACf) рассчитывается по формуле:

(18)

Чистое накопленное сальдо денежных потоков элементного проекта (NCf) рассчитывается как сумма дисконтированных текущих сальдо денежных потоков элементного проекта, за вычетом суммы внешних и внутренних инвестиций, вкладываемых на протяжении реализации проекта:

(19)

Показатель оптимального объема инвестиций V характеризует ситуацию, когда инвестиций для реализации комплексного инвестиционного проекта равны величине общих инвестиций, выделенных из инвестиционного фонда предприятия ():

(20)

На практике довольно часто данное равенство не соблюдается, как правило, инвестиционные средства, выделяемые из фонда комплексного проекта, меньше инвестиций, требуемых для реализации системы, поэтому субъекту, реализующему проект, необходимо стремиться к выравниванию средств, выделяемых и необходимых на реализацию проекта.

В качестве результативных показателей, характеризующих эффективность реализации комплексного инвестиционного проекта, используются следующие: накопленное дисконтированное сальдо комплексного инвестиционного проекта , чистый дисконтированный доход комплексного проекта , индекс доходности инвестиций комплексного проекта , дисконтированный срок окупаемости инвестиций (ДСОКИП), рентабельность инвестиций .

характеризует совокупный доход, полученный субъектом инвестиционной деятельности от реализации элементных проектов. В силу того, что данный показатель обладает свойством аддитивности, то предполагаемый совокупный доход определяется как сумма чистых дисконтированных доходов элементных проектов [70].

Чистый дисконтированный доход комплексного инвестиционного проекта рассчитывается следующим образом:

(21)

или

(22)

Однако комплексный инвестиционный проект, обладающий устойчивостью, способен принести инвестору больший совокупный доход нежели сумма чистых дисконтированных доходов элементных проектов. Дополнительный доход получаемый от реализации проектов в комплексе предлагается называть доходом устойчивой системы. В данном случае вычисляется по формуле [70]:

(23)

Причем А > 0, где А – доход устойчивой системы.

Термин «устойчивость» в условиях комплексного инвестиционного проектирования определяется высокой чувствительностью инвестиционной системы к изменению тех или иных свойств элементных инвестиционных проектов и к воздействию факторов внешней среды. Устойчивость комплекса предполагает взаимодействие и взаимосвязь между проектами инвестиционной системы в виде оказания технической и финансовой помощи (поддержки) в рамках реализуемых проектов в случае изменения внешних условий для реализации одного из них и утери возможности (невозможности, неэффективности) выполнять те или иные функции (действия) возложенные на проект ранее. Реализуя комплекс проектов, необходимо не только рассматривать возможность каждого проекта выполнять функциональную нагрузку, возложенную на него, но и учитывать взаимодействие (взаимопомощь) между проектами. По-нашему мнению, комплексный инвестиционный проект, обладающий устойчивостью, позволяет максимально повысить качество технических, финансовых взаимосвязей между элементными проектами. В рамках реализации комплексного инвестиционного проекта учет его устойчивости приобретает особую важность, так как позволяет запустить механизм диверсификации капитала [70].

Необходимо отметить, что доход, полученный от реализации устойчивой системы, может быть получен не только за счет увеличения доходов, но и изменения расходов, в частности, предынвестиционных. Расчет дохода устойчивой системы производится для каждой инвестиционной системы индивидуально.

Величину дохода устойчивой системы необходимо выявлять и планировать на ранних фазах реализации проектов, а также осуществлять контроль за максимальным использованием имеющихся резервов. Для выполнения функции контроля нами предложено использовать показатель уровень устойчивости:

(24)

где Аф –	доход устойчивой системы фактический, то есть полученный в процессе реализации комплексного проекта;
Апл –	доход устойчивой системы плановый, то есть рассчитываемый на предынвестиционной фазе реализации элементных проектов.

Индекс доходности инвестиций в комплексный инвестиционный проекта характеризует уровень доходов по комплексному проекту на единицу затрат, то есть эффективность вложений в комплексный проект. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в комплексный инвестиционный проект.

Индекс доходности инвестиций в комплексный проект определяется по формуле [70]:

(25)

Данный показатель характеризует общую доходность комплексного инвестиционного проекта с позиции внешних инвестиций в комплекс, однако если ИДКИП меньше единицы, то комплексный проект следует считать коммерчески убыточным.

Накопленное дисконтированное сальдо комплексного инвестиционного проекта, в состав которого входит основной комплексный проект рассчитывается как дисконтированная сумма накопленных текущих сальдо нарастающим итогом с момента реализации проекта до окончания горизонта планирования. Расчет показателя производится по формуле:

(26)

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций в комплексный инвестиционный проект позволяет определить момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределяется по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных дисконтированных затрат на величину годового дисконтированного дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

Формула расчета показателя имеет вид:

ДСОКИП = ТКИП. (27)

При условии ЧДДКИП ≥ 0.

Существует другой способ определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций. Данный способ предполагает, что период окупаемости комплексного инвестиционного проекта рассчитывается как сумма сроков окупаемости элементных проектов за вычетом срока, в котором реализация данных проектов осуществлялась параллельно.

Формула расчета показателя в данном случае примет вид:

ДСОКИП = ∑ДСОЭП – Тнал, (28)

где Тнал – период параллельной реализации проектов.

Определение показателя внутренней нормы доходности инвестиций комплексного инвестиционного проекта не имеет экономического смысла, так как норма дисконта не может быть одинаковой для различных элементных проектов комплексного проекта.

Рентабельность инвестиций в комплексный инвестиционный проект характеризует уровень чистого дисконтированного дохода по комплексному проекту на единицу затрат, то есть эффективность вложений в комплексный проект.

Рентабельность инвестиций в комплексный проект определяется по формуле [70]:

(29)

Оценка эффективности предынвестиционных исследований занимает важное место в процессе реализации инвестиционных проектов, однако с помощью приведенных показателей трудно оценить значимость и эффективность предынвестиционных затрат, а также выработать меры по совершенствованию управления ими [143, 144,147].

С целью оценки эффективности предынвестиционных затрат нами предложено данный процесс разбить на несколько этапов, которые давали бы наиболее полную информацию о предынвестиционных затратах [56].

Первый этап предполагает расчет доли (удельного веса) предынвестиционных затрат в общем объеме затрат на реализацию проекта [56].

Доля предынвестиционных затрат в общем объеме затрат отражает соотношение предынвестиционных затрат с величиной общего объема инвестиций, предполагаемых к освоению по реализации данного проекта [63].

Формула расчета показателя имеет вид:

(30)

где –	инвестиции, выделенные из инвестиционных фондов комплексного инвестиционного проекта, на проведение предынвестиционных исследований;
–	инвестиции, выделенные из инвестиционного фонда на реализацию элементного проекта;
–	инвестиции, выделенные из инвестиционных фондов комплексного инвестиционного проекта, на инвестиционной фазе;
–	инвестиции, выделенные из инвестиционных фондов комплексного инвестиционного проекта, на эксплутационной фазе.

Значение данного показателя зависит от вида деятельности реализуемого проекта, масштабности, инновационности и др.

Данный показатель может рассматриваться при принятии или отклонении реализации проекта. Отклонение может быть вызвано недопустимо высокой долей предынвестиционных затрат в общей сумме затрат или тем, что инвестор не имеет возможности профинансировать необходимый объем предынвестиционных затрат в предлагаемый период, а промедление реализации приведет к значительным потерям инвестиционного дохода [56, 63].

Учитывая тот факт, что инвестор, как правило, выбирает инвестиционный проект из множества альтернативных, то для получения наиболее информативного результата необходимо сравнивать суммы предынвестиционных затрат и приведенный показатель различных проектов, что может оказать существенное влияние на выбор в пользу того или иного проекта.

Однако одного показателя не хватит для оценки эффективности использования предынвестиционных затрат. В связи с этим нами предложено проводить расчет затратоемкости (затратоотдачи) предынвестиционных затрат.

Второй этап – расчет показателей затратоемкости и затратоотдачи предынвестиционных затрат [56, 59].

Затратоемкость затрат на инвестиционную деятельность является показателем, характеризующим отношение затрат, направленных на реализацию проекта, к дисконтированному инвестиционному доходу. Вычисляется данный показатель по формуле [63]:

(31)

Затратоемкость предынвестиционных затрат – очень важный обобщающий показатель, характеризующий уровень предынвестиционных затрат по проекту на рубль дисконтированного инвестиционного дохода. Во-первых, он универсален, поскольку может рассчитываться для любого инвестиционного проекта и не зависит от отрасли (вида деятельности) предлагаемого проекта, во-вторых, наглядно показывает прямую связь между предынвестиционными затратами и дисконтированным инвестиционным доходом, в-третьих, косвенно характеризуют степень инновационности проекта. Исчисляется данный показатель отношением суммы предынвестиционных затрат к планируемому к получению дисконтированному инвестиционному доходу [56, 59, 63].

Формула расчета показателя имеет вид:

(32)

В данном случае под дисконтированным инвестиционным доходом понимается сумма сальдированных денежных потоков элементных проектов от производственной, инвестиционной и финансовой деятельности. По-нашему мнению, именно значение данного показателя отражает величину дохода полученного от инвестирования средств в проект, а величина чистого дисконтированного дохода есть прибыль получаемая инвестором от реализации инвестиционного проекта.

Расчет показателя общей затратоемкости можно вести через показатель затратоемкости предынвестиционных затрат. В данном случае формула примет вид [63]:

(33)

Для эффективной реализации проекта необходимо отслеживать динамику предынвестиционных затрат на рубль инвестиционного дохода, а также проводить сравнение по этому показателю с другими проектами.

Затратоотдача предынвестиционных затрат является обобщающим показателем, характеризующим эффективность использования собственных и заемных средств, направленных на предынвестиционные исследования, и является показателем обратным затратоемкости. Затратоотдача определяется как отношение инвестиционного дохода от реализации элементного проекта к предынвестиционным затратам, необходимым для проведения анализа и оценки эффективности предлагаемого проекта [63]:

(34)

Затратоотдача предынвестиционных затрат показывает сколько рублей дисконтированного дохода от инвестирования получено с каждого вложенного рубля в предынвестиционные исследования и применяется при оценке эффективности осуществляемых затрат. Для повышения информативности показателя предлагается его сравнивать с альтернативными проектами [59, 63, 70].

На третьем этапе предлагается определить индекс рентабельность предынвестиционных затрат. Рентабельность предынвестиционных затрат – это относительный показатель, определяющий уровень доходности осуществляемых инвестиций. Показатель рентабельности предынвестиционных затрат характеризует эффективность проводимой работы на предынвестиционной фазе. Рентабельность характеризует окончательные результаты предынвестиционной деятельности, потому что их величина показывает соотношение эффекта с требуемыми и потребляемыми ресурсами [56].

Рентабельность предынвестиционных затрат исчисляется путем отношения чистого дисконтированного дохода к сумме предынвестиционных затрат [63]:

(35)

Данный показатель показывает, сколько инвестор имеет чистого дисконтированного дохода с каждого рубля предынвестиционных затрат [63].

Показатель рентабельности предынвестиционных затрат элементного проекта может использоваться для расчета рентабельности инвестиций элементного проекта:

(36)

Особую важность рассмотренные показатели приобретают при оценке эффективности предынвестиционных затрат комплексного инвестиционного проекта.

В качестве интегральных (результативных) показателей, характеризующих эффективность предынвестиционных исследований и затрат на них предлагается использовать следующие показатели: доля предынвестиционных затрат элементных проектов комплекса в общем объеме инвестиций, затратоемкость (затратоотдача) предынвестиционных затрат комплексного инвестиционного проекта, рентабельность предынвестиционных затрат комплексного инвестиционного проекта [64].

Доля предынвестиционных затрат элементных проектов комплекса в общем объеме инвестиций отражает соотношение совокупных предынвестиционных затрат на все элементные проекты с величиной общего объема инвестиций [64].

Формула расчета показателя имеет вид:

(37)

где –	инвестиции, выделенные из инвестиционных фондов комплексного инвестиционного проекта, на проведение предынвестиционных исследований элементных проектов комплекса;
–	инвестиции, выделенные из инвестиционного фонда на реализацию элементных проектов комплекса;
–	инвестиции, выделенные из инвестиционных фондов комплексного инвестиционного проекта, на инвестиционные затраты элементных проектов;
–	инвестиции, выделенные из инвестиционных фондов комплексного инвестиционного проекта, на инвестиционные затраты на эксплутационной фазе.

Затратоемкость предынвестиционных затрат комплексного инвестиционного проекта определяются отношением суммы предынвестиционных затрат комплексного инвестиционного проекта к планируемому к получению инвестиционному доходу системы [64].

Формула расчета показателя имеет вид:

(38)

Затратоотдача предынвестиционных затрат комплексного инвестиционного проекта характеризует эффективность использования собственных и заемных средств, направленных на предынвестиционные исследования принятых к реализации элементных проектов. Затратоотдача определяется как отношение инвестиционного дохода комплекса к совокупным предынвестиционным затратам:

(39)

Затратоотдача предынвестиционных затрат КИПа показывает сколько рублей дохода от инвестирования получено с каждого вложенного рубля в предынвестиционные исследования принятых к реализации элементных проектов [64].

Рентабельность предынвестиционных затрат комплексного проекта определяет уровень доходности осуществляемых инвестиций. Показатель рентабельности предынвестиционных затрат характеризует эффективность проводимой работы на предынвестиционной фазе, доходность инвестиционной системы [64].

Рентабельности предынвестиционных затрат исчисляется путем отношения чистого дисконтированного дохода комплексного инвестиционного проекта к совокупным предынвестиционным затратам:

(40)

Данный показатель показывает, сколько инвестор имеет чистого дисконтированного дохода системы с каждого рубля совокупных предынвестиционных затрат.

С помощью показателя рентабельности предынвестиционных затрат можно определить рентабельность инвестиций:

(41)

С целью изучения влияния экстенсивных и интенсивных факторов как при реализации элементного проекта, так и при реализации комплексного инвестиционного проекта на изменение чистого дисконтированного дохода нами предлагается рассмотреть следующие формулы:

(42)

(43)

Таким образом факторная модель выглядит следующим образом:

(44)

Данная модель позволяет выявлять, как каждый из факторов влияет на изменение чистого дисконтированного дохода.

Для изучения влияния совокупных инвестиционных затрат на изменение чистого дисконтированного дохода применяется формула:

(45)

где ΔИф –	изменение затрат на инвестиционную деятельность по сравнению с базовым вариантом;
–	доли предынвестиционных затрат в общем объеме инвестиций в базовом варианте;
–	рентабельность предынвестиционных затрат в базовом варианте.

Для изучения влияния доли предынвестиционных затрат в общем объеме инвестиций на изменение чистого дисконтированного дохода применяется формула:

(46)

где –	затраты на инвестиционную деятельность в текущем варианте;
Δdп –	изменение доли предынвестиционных затрат в общем объеме инвестиций по сравнению с базовой величиной;
–	рентабельность предынвестиционных затрат в базовом варианте.

Для изучения влияния рентабельности предынвестиционных затрат на изменение чистого дисконтированного дохода применяется формула:

(47)

где –	затраты на инвестиционную деятельность в текущем варианте;
–	текущая величина доли предынвестиционных затрат в общем объеме инвестиций;
ΔRп –	изменение рентабельности предынвестиционных затрат по сравнению с базовым значением.

Для проверки правильности расчетов влияния факторов на изменение чистого дисконтированного дохода применяется формула:

(48)

Информация о предынвестиционных исследованиях и затратах в рамках комплексного проекта имеет важное значение, так как предынвестиционные затраты осуществляются на начальной стадии жизненного цикла проекта и ведут к оттоку средств из фондов инвестиционной системы. Для эффективного планирования менеджерам, реализующим проект, необходимо рассчитать достаточность собственных средств для инвестирования, в случае нехватки инвестиционных средств следует оценить возможность заимствования средств из внешней среды.

Таким образом, новая характеристика комплексного инвестиционного проекта – устойчивость, которая предполагает взаимодействие и взаимосвязь между проектами инвестиционной системы в виде оказания технической и финансовой помощи (поддержки) в рамках реализуемых проектов в случае изменения внешних условий для реализации одного из них и утери возможности (невозможности, неэффективности) выполнять те или иные функции (действия) возложенные на проект ранее.

Модифицированная система показателей оценки экономической эффективности и коммерческой состоятельности комплексного инвестиционного проекта с учетом его устойчивости предполагает усовершенствование методики вычисления основных интегральных показателей инвестиционной системы: чистого дисконтированного дохода, индекса доходности инвестиций.

Для реализации инвестиционных проектов оценка эффективности предынвестиционных затрат занимает одно из ведущих мест. Существенную помощь в получении полной информации о предынвестиционных затратах оказывают показатели следующие показатели:

– доля предынвестиционных затрат в общем объеме затрат, отражающая соотношение предынвестиционных затрат с величиной общего объема инвестиций, предполагаемых к освоению по реализации данного проекта;

– затратоемкость предынвестиционных затрат, наглядно показывающая прямую связь между предынвестиционными затратами и инвестиционным доходом;

– затратоотдача предынвестиционных затрат, являющаяся обобщающим показателем, характеризующим эффективность использования собственных и заемных средств, направленных на предынвестиционные исследования;

– рентабельность предынвестиционных затрат, определяющая уровень доходности осуществляемых инвестиций, характеризующая окончательные результаты предынвестиционной деятельности, потому что их величина показывает соотношение эффекта с требуемыми и потребляемыми ресурсами.